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| 銅：避險(xiǎn)情緒使然，期價(jià)快速下跌 |
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| 發(fā)布時(shí)間：2019-3-26 17:42:24 |
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滬銅1905合約在2月底最高上沖至50780元/噸，隨后展開了下跌走勢，目前跌至近期震蕩中樞。宏觀環(huán)境仍不容樂觀，前期利多反應(yīng)充分，增值稅下調(diào)等使得價(jià)格回落。目前看需求微觀數(shù)據(jù)難言向好，供應(yīng)端有所支撐，但力度有限。所以說我們只能說技術(shù)上下跌過快后有修復(fù)需求，但基本面上不利多價(jià)格。關(guān)注反彈力度以及消費(fèi)微觀數(shù)據(jù)。
1.風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓
上周五，美國收益率曲線倒掛，10年期國債收益率與1年期國債收益率之差為-0.01，這引發(fā)市場擔(dān)憂。因?yàn)槭找媛是�的逆轉(zhuǎn)，即短端利率高于長端利率，通常被視為是衰退的可靠信號(hào)。但根據(jù)過往研究表明，收益率曲線逆轉(zhuǎn)與衰退不是因果關(guān)系，當(dāng)前所處的經(jīng)濟(jì)狀況與過去有所不同，因美國實(shí)際房價(jià)漲幅并不大，泡沫化程度不高。但我們不能忽視收益率曲線平坦化，隨著收益率曲線變平坦化，發(fā)生衰退的概率會(huì)上升。而且在美國收益率曲線反轉(zhuǎn)惡化的情況下，股票和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場不太可能有良好表現(xiàn)。
為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)決議不加息，“鴿派”傾向日益明顯，美聯(lián)儲(chǔ)宣布當(dāng)前經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)溫和，維持聯(lián)邦基金利率2.25%-2.50%的目標(biāo)區(qū)間不變。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)從5月起放緩減持美國公債的步伐，9月末停止縮表。此次利率決議聲明普遍符合市場預(yù)期，強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)的“鴿派”立場。上周五公布的歐元區(qū)PMI數(shù)據(jù)異常疲軟，如果最新的數(shù)據(jù)與歐元區(qū)近期經(jīng)濟(jì)下行的趨勢相一致，將會(huì)刺激歐央行轉(zhuǎn)向更為溫和的政策立場。全球?qū)捤傻念A(yù)期或?qū)⒅钨Y產(chǎn)價(jià)格。
2. 供應(yīng)端有所擾動(dòng)
近期銅礦加工費(fèi)持續(xù)走低。目前進(jìn)口銅精礦現(xiàn)貨TC均價(jià)70美元/噸，較上周下降2.5美元/噸。智利 SierraGorda 銅礦的一位工會(huì)領(lǐng)導(dǎo)人稱，該礦工人本周可能舉行罷工，因此前資方在合同磋商中給出的最新條件被拒。礦方可以請(qǐng)求政府參與調(diào)停，以幫助其能夠與 520 名工會(huì)會(huì)員達(dá)成協(xié)議。SierraGorda銅礦2018 年產(chǎn)量為101,900噸，僅占到智利 580 萬噸總產(chǎn)量的一小部分。此前嘉能可削減其在剛果Mutanda鈷和銅的產(chǎn)量，將裁員2000人，年產(chǎn)19.9萬噸。近期國外銅礦罷工等干擾消息頻出，引發(fā)市場對(duì)今年全球銅礦供給擔(dān)憂。
中期看，2019年冶煉產(chǎn)能增速仍高于銅礦產(chǎn)出增速，2019年全球銅礦產(chǎn)出有限，全球合計(jì)新增50多萬噸，而冶煉產(chǎn)能僅中國就增加60多萬噸，全球除中國外還要增加50多萬噸，但對(duì)精銅利潤的壓縮引致的冶煉廠關(guān)停今年或難發(fā)生。2019年上半年是檢修大年，據(jù)我的有色 網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，上半年檢修較多，所以加工費(fèi)能否繼續(xù)走低還需關(guān)注兩者的拉鋸情況�？傮w看，近期事件影響的供給變量有限。長期看，資本支出減少導(dǎo)致的供給收縮已成必然。
3. 從庫存找尋消費(fèi)是否好轉(zhuǎn)的跡象
國內(nèi)庫存變化符合明顯的季節(jié)性特征，由于中國的春節(jié)效應(yīng)，每年1-3月份都是庫存累積的階段，雖然累積的程度有高有低。截至目前，國內(nèi)顯性庫存基本上與前兩年持平，保稅區(qū)庫存中等水平，但lme亞洲庫存卻是處于歷史低位水平，可供應(yīng)國內(nèi)的量少。整體呈現(xiàn)外緊內(nèi)松的局面。接下來國內(nèi)庫存大概率開始去化，去化速度取決于下游消費(fèi)情況，雖然lme亞洲庫量較少，但保稅區(qū)庫存處于高位，一旦國內(nèi)短期供應(yīng)吃緊將很快流入國內(nèi)。從目前庫存情況還難以判斷消費(fèi)強(qiáng)度。
社會(huì)庫存方面，廣東電解銅庫存創(chuàng)近年來新高，上海庫存持平。廣東地區(qū)高庫存主要還是用下游訂單減少來解釋，也有稱廣東周邊幾個(gè)新冶煉廠直接發(fā)貨至下游，擠占了市場份額，并令倉庫出庫量減少。不管原因如何，整體渠道庫存處于高位。那冶煉廠消費(fèi)商庫存又如何呢，上海有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，庫存也是處于高位，大量的庫存下游能否承接，目前不得而知。我們目前知道的是，2019年2月，中國汽車產(chǎn)量累計(jì)同比-15.10%，為最近5年的最低水平；2019年2月，商品房銷售面積累計(jì)同比-3.60%，為40個(gè)月以來的首次轉(zhuǎn)負(fù)；2019年2月，電網(wǎng)投資累計(jì)同比增速依舊為-9.0%。接下來的數(shù)據(jù)需要利好預(yù)期差才能利多價(jià)格。
總體看，宏觀環(huán)境仍不容樂觀，美國轉(zhuǎn)向衰退概率增大，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)疲弱，倒逼各國有寬松的可能，流動(dòng)性寬松預(yù)期或?qū)?duì)沖經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，但目前還沒看到流動(dòng)性的大量釋放�；久嫔希瑤齑娴搅巳セ臅r(shí)間段，但是目前觀測到的數(shù)據(jù)是庫存還沒有拐頭的跡象，廣東地區(qū)庫存處于高位，冶煉廠與消費(fèi)商庫存也高企，這最終都需要下游來承載，能否承載決定著價(jià)格走向。目前看需求微觀數(shù)據(jù)難言向好，或者說難有超預(yù)期的好，畢竟季節(jié)性庫存下降是正常的。供應(yīng)端有所支撐，但力度有限。所以說我們只能說技術(shù)上下跌過快后有修復(fù)需求，但基本面上不利多價(jià)格。關(guān)注反彈力度以及消費(fèi)微觀數(shù)據(jù)。
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